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Históricamentela inversión en un banco ha pagado un premio real de 3% a 5 anual en el mejor de los casos y normalmente hempense una empresa debiera pagar entre 2 y 3 veces ese número, se llego a decir que 15% anual en una moneda dura era un retorno razonable en función al riesgo.
Si todo esto era así, entonces el valor de una acción se podía determinar multiplicando la utilidad por acción por 5 o 6 veces, entonces porque pagar 10, 15,17, 20 veces?
Surge de esto un último factor, el flujo de efectivo, la capacidad de generar efectivo que tiene una empresa (no la capacidad de ganar dinero, utilidades), donde se dice que el efectivo representa la posibilidad de hacer una nueva inversión rentable…
Y esto es cierto, solo que con medida… y como pasa en muchas cosas en la vida, se abuso de eso… dicen los operadores que el mercado… pero no es cierto el “Mercado” o abusa, abusa quien opera en el mercado.
Bajo esta orden de ideas, empresas capaces de generar efectivo y en teoría entonces de generar nuevos negocios, se valuaron de forma importante, sin importar si existía valor contable o si estaban ganando dinero.
Para dejar esto claro les pido imaginar una empresa que compra una maquina de 100 con un crédito de 80 (a 10 años con 2 años de gracia) y un capital invertido por sus accionistas de 20, esta empresa logra fabricar productos con valor de 200 pero le cuesta producir los mismos 200, sin embargo dentro del proceso obtiene créditos de sus proveedores y logra recuperar el precio de venta de sus clientes antes de que venza el crédito del proveedor, en el costo está incluido el gasto financiero por el pasivo contraído y una depreciación del 10% de la máquina.
SI esto es así la empresa no gano dinero, el valor contable no se movió pero si genero 8 pesos de efectivo (equivalentes a la depreciación de la máquina) más los intereses que debía pagar al banco, y entonces se invento el EBIDTA, una forma de medir que la empresa genero efectivo antes de pagar interés, impuestos y considerar las depreciaciones…. Como herramienta financiera de evaluación de los resultados de una empresa, muy buena, como herramienta para determinar el valor de una empresa…. ¿Qué valor se genera en esto? Pero decidimos que podíamos pagar un precio por la expectativa de hacer un negocio, por la expectativa de tener efectivo, no por la expectativa de crear valor o de generar utilidades… y así los operadores del mercado “descubrieron” que una empresa podría valer por generar efectivo y estuvieron dispuestos a pagar (no con su dinero) “n” veces el efectivo que generara una empresa, confundiendo en esto el efectivo generado con la utilidad generada y no solo eso sino que estuvieron dispuestos a determinar el precio multiplicando el flujo de efectivo por acción incluso por mas veces que lo que multiplicaban las utilidades por acción.
Con este análisis “contable” no pretendo explicar la razón de la crisis financiera actual, sino solo poner sobre la mesa lo que considero que se alejo de una sana práctica de negocios y de evaluación financiera. No podríamos dejar de observar que además, algunas de las empresas involucradas en los mercados aprovecharon a los mismos alentándolos para hacer este tipo de evaluaciones y “estructuras sofisticadas” o que muchas otras NO informaron sobre su situación real.
Tampoco podemos dejar de ver que muchas empresas utilizaron mecanismos de financiamiento poco claros o con riesgos extraordinarios para financiar sus operaciones y generar flujos de efectivo de alto riesgo o reconocer utilidades que aún no se habían generado.
Estas conductas, en un mercado donde los “inversionistas” (que en realidad en su mayoría eran ahorradores) no ven las empresas sino los “rendimientos esperados” se vuelven realmente peligrosas, por decir lo menos…
En una situación de estas, tampoco podemos encontrar un solo culpable, tal vez lo correcto es reconocer que todos fuimos culpables, los operadores del mercado, los reguladores, las empresas, los inversionistas y los ahorradores.
Vale la pena comentar sobre operadores de mercado, inversionistas y ahorradores, sobre los 2 últimos ya hicimos una clara diferencias, los segundos ponen su dinero sin conocimiento del mercado en busca de un rendimiento y los primeros ponen su dinero y pusieron otras “estructuras” para conseguir dinero, en busca de ganancias por aumento de valor contable, por dividendos o por especulación del valor de la acción.
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Los operadores del dienro, que podemos definirlos como casa bolseros, Yupis, asesores bursatiles---son en gran medida los responsables de esto, por un lado impulsaron un mercado inexperto de ahorradores que llevaron sus recursos al mercado, ya sea a través de fondos de ahorro, de pensiones o de inversión y por el otro lado impulsaron valuaciones subjetivas de empresas. Peor aún, no conformes con crear este "sofisticado mercado" no supieron o no planearon como resolver una contingencia de estas caracteristicas.
Y es que, en mi opinión, una contingencia de este tipo solo la pueden resolver los inversionistas, los accionistas de verdad, aquellas personas que para definirlos en una palabra les llamaré Empresarios. Ellos son los únicos que realmente conocen la ley de la oferta y la demanda y conocen lo que es generar utilidades en un “mundo real”, son los que conocen de producir, comprar y vender o prestar servicios…
Y es que los “operadores de mercado” al no saber qué hacer, al manejar recursos que no son de ellos, por lo que no pueden o quieren tomar riesgos adicionales, les da miedo operar en el mundo real”, una empresa no desaparece o crece si el valor de su acción se mueve, una empresa vive de la operación de sus activos financiados por sus pasivos. Una empresa existe porque existe un mercado para sus productos y una demanda real sobre ellos. Así que si una acción sube o baja de valor es un acto accidental que principalmente afecta al accionista y no a la empresa.
Por lo anterior un accionista, inversionista, empresario tiene la paciencia y el valor de esperar a que los activos produzcan, los pasivos se paguen y se generen utilidades, no así el operador que espera ganar de una especulación y que le da miedo “perder” porque no lo va a saber explicar.
El inversionista sabe buscar el momento de la oferta y la demanda, guardando su producto (acciones) hasta que alguien las compre al precio justo. Ahora podríamos buscar quien perdió? Quien causo el problema? El ahorrador, por su desconocimiento aceptando ir a un mercado desconocido con alguien que opera su dinero sin su consentimiento real, el operador del dinero que se olvido de lo que estaba haciendo para inventar un mercado basado en un pantano, o el inversionista empresario que conoce sus riesgos y en lo que invierte?
Lamentablemente el gran perdedor será el público en general, el ahorrador mal asesorado que “invirtió” en flujos de efectivo en lugar de en empresas, activos y utilidades. El operador tal vez solo pierda su trabajo… el cual de todos modos no hizo bien.
El empresario mantendrá sus empresas, seguirá produciendo, vendiendo, prestando servicios, ganando dinero y creando valor, además ahora entrara al mercado a comprar barato, a comprar a valor contable esas empresas le harán ganar.
Caerán algunas empresas que no hicieron bien su trabajo y surgirán nuevas aprovechando las oportunidades que da el mercado.
En otra ocasión también podríamos dedicar algunas líneas a comentar sobre los “activos tóxicos” y su valor….
Y solo porque no podemos dejar el tema de lado ante el escenario de hoy en día, me permito comentarlo brevemente…
Parece que gran parte del problema se genero porque se vendieron activos a “valores revaluados” o “valores futuros” y no se volteó a ver el valor de transacción…. Que estaban pensando los “compradores”, que estaban pensando los calificadores de los compradores, áreas de riesgos de las instituciones, que estaban pensando los inversionistas de las empresas compradoras….
Seguramente pensaban en “inventar” utilidades…. Finalmente la realidad, las utilidades no se inventan, se ganan trabajando….
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Los principios de contabilidad generalmente aceptados 